Ještě nedávno byl private credit oslavován jako nezastavitelný motor moderního financování firem, který hravě nahradil zkostnatělé banky. V roce 2026 však přichází výrazný test. Zatímco americké fondy čelí rekordním výběrům a na trhu se objevují nástroje pro spekulaci na jejich pád, český trh private creditu ukazuje, že jeho konzervativní základy a zajištění jsou vůči globální nákaze imunní.
Text: Ondřej Černý
Foto: Getty Images
Příběh posledních let byl přímočarý. Přísná regulace vyhnala banky z rizikovějších transakcí a uvolněný prostor zaplnil private credit. Globálně tento segment narostl na dva biliony dolarů. Jenže začátek roku 2026 přinesl nečekané ochlazení. To, co začalo jako flexibilní alternativa k veřejným trhům, nyní čelí v USA vážné zkoušce.
„Vysoce medializované odlivy z private creditu v posledních měsících dosáhly celkově necelých 20 miliard dolarů, což je méně než jedno procento celé této třídy aktiv a zhruba desetina procenta všech alternativních investic,“ konstatuje Filip Savi, partner multifamily office EMUN. Přesto je nervozita znatelná. Například z fondu Blue Owl chtějí utéct investoři, kterým patří 21,9 procenta akcií fondu, ale ten vyplatil jen maximálně povolených 5 procent. Podobná omezení (tzv. gates) pro výplaty zavedli giganti jako Ares Management, Apollo, Barings, KKR, Morgan Stanley nebo BlackRock.
Pohled z Wall Street
Neklid není bezdůvodný. Investiční banka Goldman Sachs sice odstartovala výsledkovou sezonu v dubnu 2026 s optimismem, ale i její vedení přiznává, že podmínky nejsou ideální. „Volatilita se výrazně zvýšila v důsledku obav z narušení způsobeného umělou inteligencí v odvětvích, jako je software, zvýšené nejistoty v některých částech private credit a konfliktu na Blízkém východě,“ uvedl generální ředitel Goldman Sachs David Solomon. I přes tyto turbulence však zdůraznil, že dlouhodobý potenciál private credit přinášet klientům atraktivní výnosy vidí optimisticky.
Varování před krachy v sektoru private credit zaznívá i od dalších velkých hráčů. Jamie Dimon, šéf JPMorgan Chase, použil termín cockroach warning – kde uvidíte jednoho švába (problém), tam jich v pozadí budou spousty dalších. Spekulace na pád sektoru private credit podpořilo i spuštění nového indexu CDS (credit-default swap) od S&P Dow Jones, který investorům poprvé umožňuje sázet přímo na krach institucí propojených s private credit. A americká centrální banka mezitím zahájila sběr dat o expozicích bank, aby zjistila, jak hluboko by případná krize zasáhla širší finanční systém.
Česká specifika
Může se americký požár přenést i do střední Evropy? Čeští experti jsou přesvědčeni, že tuzemský trh je postaven na jiných základech. „V Česku je private credit strukturálně nastaven výrazně konzervativněji než v USA. Kratší splatnosti, nižší LTV, diverzifikace a důraz na kvalitní a rychle likvidní hmotné zajištění, především nemovitostní. To zvyšuje odolnost portfolií vůči makroekonomickým výkyvům. Klíčové je také to, že většina transakcí je lokálně strukturovaná a individuálně řízená,“ vysvětluje Karel Postler, člen představenstva investiční skupiny Czechoslovak Capital Partners, která je propojená s multifamily office ONE FAMILY OFFICE.
Rozdíl je patrný i ve zralosti a fragmentaci trhu. „V USA je private credit již standardizovaný proces s mnoha hráči na trhu, kteří soupeří o stejné obchody, zatímco ve střední Evropě je možné spočítat private credit fondy v západní definici na prstech jedné ruky. Možná je to právě fragmentovaný stav lokálního trhu, který ho chrání proti systémovému riziku,“ myslí si Filip Savi z Emun.
I proto je podle českých správců majetku strach z runu na české fondy neopodstatněný. „Likvidování pozic v private credit fondech je poměrně lokalizovaný problém, jedná se o převážně americké drobné investory. V našem regionu jsme uzavírání pozic v private credit nezaznamenali. Zejména díky tomu, že expozice na tento segment je v portfoliích investorů v nízkých jednotkách procent,“ doplňuje Savi.
Důležitým faktorem je i způsob, jakým jsou fondy financovány. „Velká část private creditu je držena ve fondech s dlouhodobě uzamčeným kapitálem a omezenými odkupy, takže je tento segment méně náchylný k náhlému runu investorů, jaký jsme v minulosti viděli u bank závislých na krátkodobém financování a průběžné důvěře v jejich bilance,“ vysvětluje Michal Stupavský, investiční stratég Conseq Investment Management. Zároveň ale varuje, že u private creditu se skutečný rozsah rizik často ukáže až se zpožděním. „Právě na neprůhlednost, koncentrované expozice a vazby mezi private markets a bankami dnes upozorňují jak ECB, tak evropské dohledové instituce. Odlišná struktura českého a středoevropského trhu riziko tlumí, ale úplně ho neruší,“ dodává Stupavský.
Přesto zůstávají čeští investoři v klidu. „Český trh investičního managementu žádná zásadní změna chování či postojů investorů zatím nezasáhla,“ myslí si Stupavský. Jeho slova potvrzuje i Karel Postler s tím, že globální odliv kapitálu nepředstavuje pro lokální hráče bezprostřední hrozbu. „Odliv kapitálu z tuzemských alternativních investic nenastává. Zároveň ani nevidíme plošný ústup z třídy aktiv private credit. Kapitál se spíše posouvá k transparentnějším, diverzifikovanějším řešením a k lokálním trhům,“ říká Postler s tím, že objem úvěrů poskytnutých Czechoslovak Capital Partners každoročně roste o desítky procent a v letošním roce skupina poskytne nové financování v objemu nejméně 1 miliardy korun.
Selekce příštích let
I když systém jako celek drží, vyšší úrokové sazby nekompromisně odhalují slabá místa. Mezi respondenty panuje shoda na tom, které sektory jsou nyní nejvíce pod tlakem. „Za nejrizikovější dnes považujeme dlužníky a projekty, které jsou silně závislé na dalším refinancování nebo na nezdravě optimistickém vývoji trhu. Typicky jde o development bez předprodejů či dlouhodobých nájemních smluv nebo firmy v silně cyklických odvětvích s kolísavým cash-flow,“ varuje Postler.
Stupavský k tomu doplňuje další ohroženou skupinu: „Mezi rizikovější dlužníky podle mého názoru nyní patří průmyslové firmy s výrazným podílem energií v nákladové struktuře, jako například firmy z chemického či hutnického průmyslu.“
Historie však ukazuje, že krize jsou pro silné hráče příležitostí. „Private credit prošel již několika objektivně významnějšími výkyvy, než je ten aktuální. Silnější hráči je dokázali vždy přežít, a často dokonce využít k oportunistickým investicím,“ připomíná Savi. Právě odolnost a schopnost doručit výnos i v těžkých časech je tím, co investory na private credit nadále zajímá. „Private credit není spekulativní nástroj. Je to přímé financování reálných projektů s jasným cash flow, kde investor dostává pravidelný výnos z úroků, nikoli virtuální zisk z přeceňování. Umíme například nabídnout financování i v dřívější fázi projektu než banky, a to bez nutnosti předprodejů, “ doplňuje Ivo Korčák, partner fondu kvalifikovaných investorů Findigo.
Přesto se dají v příštích letech očekávat markantní změny. V krátkodobém horizontu očekávají experti na českém trhu private credit další selekci. Ve střednědobém horizontu má prostor k dalšímu růstu, ale spíše postupnému a udržitelnému. Private credit tak zůstane doplňkem bankovního financování s jasně definovanou rolí.
Skupina Czechoslovak Capital Partners od roku 2012 úspěšně investovala zhruba 6,5 miliardy korun do více než padesáti projektů. Šlo o krátkodobé financování, zpravidla na 12 až 24 měsíců, typicky v objemu 50 až 250 milionů korun. „Ani v jediném případě nemělo selhání investice negativní dopad na výnos pro externí spoluinvestory. Díky sofistikovaným procesům řízení rizika skupina dlouhodobě udržuje míru selhání věřitelů v úvěrovém portfoliu blízko nuly. Toho dosahujeme kombinací kvalitního nemovitého zajištění a osobního ručení,“ zdůrazňuje Postler.
Partner multifamily office Emun Filip Savi si od příštích let slibuje také větší kultivovanost celého trhu s dluhem. „Českému trhu by rozhodně prospěly pokroky v regulaci, která by stanovila jasné limity pro poskytování financování ze strany private credit fondů. S trochou štěstí by rozvoj profesionálně řízených kreditních fondů v Čechách mohl vést i k utlumení dluhopisového Divokého západu,“ myslí si Savi. „Současné turbulence chápu spíše jako vážné varování než jako důkaz systémové havárie. Pro zralý trh jsou výkyvy a ztráty přirozené,“ uzavírá investiční stratég Conseq Investment Management Michal Stupavský. Zatímco Wall Street bude pravděpodobně ještě několik měsíců čistit svá portfolia od tzv. švábů, český trh má šanci potvrdit svou roli stabilního a bezpečného přístavu pro kapitál, který hledá výnos krytý reálnou hodnotou.
